Was ist Aktienindex, Performanceindex und Kursindex?

Unabhängig vom Ort der Unterhaltung über Aktien, sind die Begriffe DAX, MDAX, Dow Jones oder S&P 500 immer wieder als Synonyme für „den Markt“ zu hören. Aber was bedeutet es genau?

Dieser kleine Ratgeber erklärt nicht nur, was ein Index ist, sondern auch, was man mit diesem Wissen (nicht) anfangen kann.

Wie definiert man einen Aktienindex?

Ein Index, wie er an der Börse definiert ist, dient als Kennzahl, die die Entwicklung einer genau festgelegten Gruppe von Aktien abbildet. Ein Index dieser Art ermöglicht es, einen repräsentativen Teilmarkt zu betrachten, ohne den gesamten Markt analysieren zu müssen.

Es ist demnach eine Auswahl an Unternehmen, die möglichst repräsentativ ist. Sie dient oft dazu, ein Stimmungsbarometer zu erstellen. Auf diese Weise kann man leicht erkennen, wie sich ein Markt oder spezifische Wirtschaftssektoren entwickeln werden.

Die historische Begründung für die Betrachtung eines Aktienindexes lag darin, dass es unmöglich war, alle Marktteilnehmer zu jedem neuen Kurs zu berechnen. Es wäre nicht nur sehr mühsam gewesen, sondern hätte ab einer bestimmten Anzahl betrachteter Unternehmen nicht mehr viel Nutzen gebracht. Ein Gesamtmarkt könnte theoretisch inzwischen ebenfalls dargestellt werden.

Das stellt aufgrund der hohen Rechenleistung von Computern technisch kein Problem mehr dar. Das Index-System ist jedoch oft vollkommen ausreichend und genau genug.

Welche Arten von Aktienindizes gibt es?

Es gibt eine sehr große Zahl an Indizes. Und alle haben einen bestimmten Grund zu existieren. Die folgende Liste gibt eine Übersicht.

• Ein Gesamtindex ist die komplette Abbildung aller notierten Aktien. In Deutschland ist das der CDAX (Abkürzung für Composite DAX) und beinhaltet sämtliche deutschen Aktien, die an der Frankfurter Börse gehandelt werden können.
• Der Vergleichsindex (auch Benchmark) bildet einen regionalen oder globalen Markt ab, um Einzelwerte mit diesem repräsentativen Aktienindex zu vergleichen. Er bildet die Grundlage des häufig diskutierten „Beta“ einer Aktie, das aussagt, wie (un-)abhängig sich die Aktie vom Gesamtmarkt bewegt. Vergleichsindizes werden ebenfalls gerne als Messlatte genutzt, um zu sehen wie gut oder schlecht ein Fonds gelaufen ist. Beispiele dafür sind der MSCI World, S&P 500 oder EURO STOXX 50.
• Ein Länderindex versucht die Entwicklung eines Landes anhand repräsentativer Aktien abzubilden. Im weiteren Sinne ist der DAX in Deutschland, CAC20 in Frankreich oder BEL20 in Belgien ein Länderindex.
• Der DAX ist auch ein Bluechip-Index. Er beinhaltet die größten Aktien eines Landes oder eine Region. Durch die Betrachtung der größten eines Landes kann mit wenigen Werten ein relativ großer Kapitalisierungsbereich abgedeckt werden.
• Der Sektor- und Branchenindex betrachtet eine bestimmte Branche, wie etwa Banken, Automobilhersteller, Energieversorger. Ein Sektor ist oft weiter gefasst und beinhaltet alle Aktien zu Themen wie Chemie, Reisen und Freizeit, Bauen und Material, Medien oder Finanzdienstleistungen.
• Wenn es eine 100% festgelegte, technisch umsetzbare Strategie gibt, dann kann diese als Strategieindex abgebildet werden. Die Strategie folgt gewissen annahmen, wie etwa „die höchsten Dividendenzahler des letzten Jahres“ (DivDAX), oder „die qualitativ am besten bewerteten Aktien“ (QIX). Auch das Shorten von Werten kann so abgebildet werden (ShortDAX).

Wie kommt ein Aktienindex zustande und wie wird er berechnet?

Sind alle Komponenten eines Aktienindexes ausgesucht, muss er berechnet werden. Dazu wird ein Startdatum (Normierungszeitpunkt) festgelegt. Auf dessen Basis werden alle folgenden Berechnungen aufgebaut. Das Datum kann dabei auch in der Vergangenheit liegen.

Der DAX beispielsweise ist zwar am 1. Juli 1988 gestartet (Auflagezeitpunkt), aber die Basis stammt vom 31. Dezember 1987 (Normierungszeitpunkt). Der Startwert war 1.000 Punkte und kann willkürlich gesetzt werden. Das bedeutet: er muss nicht, wie häufig gedacht, die Summe (oder Quersumme) aller Komponenten ergeben.

Steigen nun alle Werte um 5% an, so steigt auch der Index um diesen Betrag. Der DAX würde dann von 1.000 Punkten auf 1.050 Punkte steigen. Nun stellt sich aber eine interessante Frage: Welche Komponenten der Rendite werden denn betrachtet?

Kursindex

Der Kursindex bildet ausschließlich die Entwicklung der Aktienkurse ab. Hier werden keine Dividenden oder andere Erträge mit eingerechnet. Dadurch zeigt der Kursindex die Entwicklung einzig der Kaufpreise diverser Instrumente.

Performanceindex

Es gibt aber nicht nur die Kursentwicklung, die ausschlaggebend für die Rendite eines Wertes sein kann. Auch die Dividende gehört zur gesamten Renditeperformance. Ein Performanceindex konzentriert sich demnach nicht auf die Kursentwicklung, sondern bezieht die Dividenden mit ein.

Der DAX wird klassischerweise als Performanceindex dargestellt. Unten sieht man die Entwicklung von DAX KURS (liegt ca. bei 6.000 Punkten) und DAX PERFORMANCE (liegt ca. bei 12.500 Punkten). Hier sieht man: Seit Anfang 2000 waren 50 Prozent der Kursentwicklung des DAX durch die Ausschüttung von Dividenden begründet.

Beispiel für Unterschied zwischen Kursindex und Performanceindex

Betrachten wir zum besseren Verständnis noch einmal ein einfaches Berechnungsbeispiel. Die SAP SE liefert eine gute historische Datenlage, daher habe ich sie ausgewählt. Für meine vereinfachte Berechnung ziehe ich den Anfangskurs, sowie den Schlusskurs eines Jahres heran. Außerdem die Dividenden, welche innerhalb des Jahres gezahlt wurden.

Der Betrachtungszeitraum ist Anfang 2000 bis Ende 2016.

In der Tabelle oben sind die Unterschiede in der Entwicklung je Zeile unter „Kurs“ und „Perf.“ berechnet.

Um die Kursentwicklung zu errechnen benutzen wir diese Formel:

Sie ist in der Tabelle in der Spalte „Kurs“ zu finden. Die für die Performance-Entwicklung müssen wir noch die Dividende hinzurechnen. Das Ergebnis finden wir in der Spalte „Perf.“:

Als Normierungszeitpunkt habe ich den 01.01.2000 mit einem Normierungswert von 1000 angenommen.

Ende 2000 ist der Kurs der Aktie also um -25,9% gefallen. Dank gezahlter Dividende von 0,14 Euro pro Aktie ist die Performance allerdings nicht ganz so desaströs: Der Performanceindex hat einen Drawdown von „nur“ -25,5%. Also 0,4 Prozentpunkte weniger.

Diese prozentuale Entwicklung wird nun mit dem Normierungswert multipliziert. Alle folgenden Werte werden dann nicht mehr mit dem Normierungswert, sondern mit dem Indexwert aus der Vorperiode multipliziert.

Die Spalten K IDX und Perf. IDX zeigen dann schließlich den Index. Grafisch sieht das Ganze dann so aus:

Wie wird ein Aktienindex gewichtet?

Soviel zu den Unterschieden bei einer Aktie. Doch der Index besteht aus vielen verschiedenen Aktien. Und je nach Zusammensetzung des Aktienindexes haben die Einzelaktien unterschiedliche Gewichtungen. Das bedeutet, dass eine Aktie je nach Beschaffenheit des Indexes mehr, oder weniger Einfluss auf den Index nehmen kann.

Schauen wir uns das im Detail an:

Preisgewichtung

Ein einfacher Ansatz für die Gewichtung einer Aktie im Aktienindex ist die Preisgewichtung. Dabei wird von jedem Unternehmen eine gleiche Stückzahl in den Index gelegt. Dow Jones und Nikkei 225 funktionieren so.

Dadurch haben Aktien, die mehr kosten einen höheren Einfluss auf die Kursentwicklung.

Kapitalisierungsgewichtung

Eine Kapitalisierungsgewichtung sieht vor, dass Aktien mit einer höheren Marktkapitalisierung auch stärker gewichtet sind. Im Index-Warenkorb sind dann mehr von den entsprechenden Aktien. Abb. 9 zeigt ein Beispiel.

Die Unternehmen haben jeweils eine unterschiedliche Marktkapitalisierung. Alleine Aktie 3 hat dabei eine Gewichtung von 47%. Durch sie wird die Gesamtperformance des Index (0,60%, siehe untere Zeile letzte Spalte) nach unten gezogen. Wäre Aktie 4 besser kapitalisiert, dann hätte die Kursentwicklung von 7,30% einen stärkeren Einfluss auf den Index. Aber sie spielt kaum eine Rolle bei der Berechnung (Nur 0,2%).

Gleichgewichtung

Bei der Gleichgewichtung hat jede Aktie den gleichen Einfluss auf den Index. Steigt der Wert der Aktie (während alle anderen gleich bleiben), so muss bei einer regelmäßig durchzuführenden Rekalibrierung die Anzahl der Aktien verringert werden.

In dem Bild wurde die Summe der Aktienkurse mit 100 multipliziert, damit eine passende Anzahl an Aktien für die Gleichgewichtung gekauft werden kann.

Zur Berechnung der korrekten Anzahl wird die einfache Formel angewendet:

Gewichtung * SUMME(Aktienkurse) * Faktor / Aktienkurs

Grenzen eines Aktienindexes

Nun haben wir gelernt, wozu ein Aktienkurs gebildet wird, wie sich ein Aktienkurs zusammensetzt und wie die einzelnen Aktien den Index beeinflussen können. Auch den Hauptgrund, WARUM ein Index erstellt wird haben wir uns angeschaut.

Wenn in Alltagsunterhaltungen über „den Markt“ gesprochen wird, dann ist implizit immer der DAX gemeint. Dieser besteht aber nur aus den 30 größten deutschen Unternehmen. Die sogenannten Large-Caps, welche aber z.B. keine Wachstumsmärkte repräsentieren.

Ohne Frage reicht diese Stichprobe aus, um eine mehr oder weniger grobe Prognose über den Gesamtmarkt abzugeben, jedoch gibt es auch Grenzen.

Denn da die Marktkapitalisierung im Vordergrund steht, werden unter Umständen bestimmte Branchen oder ganze Sektoren unterrepräsentiert. Wie eben die erwähnten Wachstumswerte/Small Caps.

Fällt der DAX und man spricht allgemein von einem Crash (abrupte, weitlaufende Korrektur), dann kann das im Extremfall lediglich eine Sektorschwäche sein! Siemens z.B. ist zu 10,46% im Index gewichtet. Würde sich die Aktie plötzlich stark nach unten bewegen, sieht man das im DAX deutlich.

Doch nur, weil der Sektor Elektrotechnik ins Straucheln gerät, muss ein Konsumgüterkonzern wie Beiersdorf (0,88% Indexgewichtung) nicht auch Probleme bekommen.

Nun ist es aber leider so, dass viele Laien eine starke Unschärfe in der Definition von Markt, DAX und Einzelwert haben. Nutzt man den DAX als Benchmark und vergleicht diesen mit einem Einzelwert, kann es nämlich zu Überraschungen kommen: denn es ist natürlich möglich, dass ein Einzelwert steigt, während sich der Index in die entgegen gerichtete Richtung bewegt.

Damit birgt der Index, welcher nur eine Auswahl an Aktien beinhaltet, immer überschätzt zu werden. Ich werde öfter gefragt: „Wie willst du denn eine bessere Performance erreichen als der Markt?“. Und meine Antwort lautet dann in der Regel: „1. Welcher Markt denn genau? Und 2. indem ich mich von DIESEM Markt fern halte.“